Mini led背光與直顯應用均進入非常明確的行業快速增長期，上游LED芯片板塊除兆馳外全行業短期虧損格局難改，miniled 芯片的成本過往四年下降了80%左右，應用面的需求則是規模級的大比例成長。Mini led 背光目前一千分區以上的成本已經下降至很親民的水平，而且對LCD 的顯示效果有明確提升，因而滲透率快速提升。Mini Led 直顯邏輯類似，而且還有內部技術方向上COB 向正裝SMD 的滲透與替代，進而成本和技術都有持續進階的空間。

1 ） miniLED 景氣榮景盎然，直顯應用快速成長

miniLED 芯片成本不斷下降，進入商業甜蜜期。經過產業上中下游的共同努力，miniLED的設計和工藝難點均具備了較為成熟的解決方案，技術成熟和良率的不斷提升推動miniLED芯片成本的不斷下行，2022年3 月miniLED RGB 芯片價格約為9元/千組，僅為 2019 年價格的 20%左右，相較于 2022 年的 16 元/千組下降約 44%，當前miniLED RGB 芯片價格已進入商用甜蜜期，miniLED芯片價格也將與應用市場規模形成良好的正反饋機制，價格下降促進市場規模不斷擴大，規模增加進一步推動價格持續下降。

miniLED 直顯有望從to G 端走向to B/ to C 端，打開更多應用場景，并將進一步拓增高端市場應用。miniLED直顯的需求過去也主要集中在對性能要求高且客戶價格不敏感的專業顯示領域，如政府或者大型國企的一些會議、指揮監控室項目，未來隨著芯片成本繼續下降，在G 端，miniLED 顯示屏將以其更出色的性能進一步替代其他如DLP 拼接墻等應用市場。此外，miniLED直顯屏也有望從純高端市場走向中等與普通應用市場，從專顯到商顯再到民用領域一步步滲透，例如應用在B 端的高端會議場景、C端的的大尺寸家庭影院和電視場景等。

2 ） micro/mini LED 是未來的終極顯示技術， miniLED 的持續進階會帶動 microLED 快速實現商用化

如果不考慮成本與制程成熟度，僅看顯示的性能與指標數據的話，micro/mini LED 毫無疑問是終極顯示技術，micro/mini LED 的一切性能指標如壽命、對比度、亮度、色域、圖像還原度等都優于其他的顯示技術。當前，市場上不少企業都有以miniLED COB 技術實現4K 甚至于 8K 大尺寸顯示的成熟終端產品，隨著成本的下降，消費級市場也有望打開，而microLED 目前各家企業仍都在探索在成本可控的基礎上的技術改方案，但是miniLED 的持續進階會帶動microLED 快速實現商用化。MicroLED指的是芯片尺寸至少有一邊縮小到50 微米以內，芯片間距在0.3mm 以下，當下miniLED直顯技術正在快速進步，以兆馳股份為例，其miniLED 直顯屏所用的芯片尺寸已經縮小至03*06mil(70*160um)，點間距已經覆蓋至 P0.65，若芯片尺寸和點間距進一步縮小，則會進入microLED 的范疇。從技術開發路線來看，microLED將會率先以過渡方案MIP的封裝形式在大屏顯示中開啟商用化，未來隨著COG 和MCA 技術的不斷成熟，microLED將會進一步應用到中小屏顯示(如車載顯示屏)和微小顯示(如AR/VR等)。

3 ） LED 芯片存量競爭格局難改，兆馳一家獨盈

LED 芯片行業存量競爭，當前行業上市公司出現了行業范圍的虧損現象，兆馳成為全行業唯一扣非后大幅盈利的芯片廠。LED芯片行業在 2018 年之后進入存量競爭，從需求端來看，2008-2017年十年期間，LED 背光模組、LED 照明和 LED 顯示屏滲透率不斷提高，輪番驅動LED 芯片需求快速增長，但2018 年之后，LED下游各細分領域滲透率見頂，整體增量需求有限，尤其是2022 年受經濟不確定性影響，與LED 應用直接相關的行業如房地產、3C終端市場等需求低迷，導致LED 芯片市場規模出現同比下滑，且2023年上半年下游市場復蘇仍不及預期。在供給端方面，通過規模效應降低生產成本對廠商至關重要，行業內廠商通常采用大幅擴產方式以搶奪市場份額，例如2016 年下半年，LED行業再次迎來上行周期，大多數LED 廠商再次選擇擴產，三安月產能從2016 年的50萬片擴產到約 110 萬片，華燦也從 2016 年的 20 萬片月產能擴產到約 55 萬片，此外2018 年之后兆馳入局， 2023 年 6 月底兆馳月產能擴充到 100~110 萬片，與三安光電并列產能第一梯隊。

因此，LED芯片行業經過多年發展，如今已經過了技術快速發展、產品市場快速迭代的階段，進入到相對穩態成熟的階段，行業整體供過于求，呈現較為激烈的同質化競爭。在此背景下，2018年之后行業內上市公司普遍盈利能力也出現下滑，并且業績以虧損為主，例如三安扣非歸母凈利率從2018 年的26.9%持續下滑到2023H1 年的-8.57%，華燦和乾照在 2018 年之后利潤水平下滑也非常明顯。對比之下，兆馳LED 芯片業務呈現逆勢增長，2021/2022/23H1的凈利潤率分別為20.0%19.1%/12.3%，成為全行業唯一一家滿產滿銷及扣非后較大幅度盈利的芯片廠。

在競爭格局方面，由于顯示控制行業壁壘較高，國內市場諾瓦星云和卡萊特 占據份額過半。根據卡萊特招股說明書測算，2021年國內 LED 顯示控制行業市場規模約為 23 億元，其中諾瓦星云該板塊營收為8.92 億元，市占率達38.7%，卡萊特該板塊營收為2.74 億元，市占率達11.9%，二者合計占據過半市場份額。

4 ）在全行業企業的持續努力下，直顯應用的整體成本快速下行， COB 滲透率有明確提升空間

在成本大幅下降的背景下，COB作為性能更優的封裝方案，滲透率具備明確的提升空間。COB在顯示屏涉及的各個性能層面都做到了揚長避短，在材質上，COB顯示屏采取RGB 全倒裝的共晶焊焊接方式，相比SMD 能避免短路或漏電問題;在電氣特性上，COB功耗更低、散熱性能更好，因此使用壽命更長;在光學特性上，COB可視角更寬、對比度更高、失效率更低;在外觀上，COB防護性更好，更易清潔，且能夠實現彎曲，更加輕薄。但是過去受制于成本良率，COB難以大規模普及，同規格的COB 和SMD 模組價差在50%左右，根據 GGII 的調研數據和估算，2022 年國內 COB 顯示銷售額超過15 億元，僅占整個小間距 LED 顯示市場的 8.52%。當前以兆馳為代表的企業解決了COB直通良率低問題，從而大幅降低COB 的生產成本，推動COB 的規模量產化。因此，相較于同規格的SMD，COB 擁有更快的降本速度、更好的性能，市場滲透率具備明確的提升空間。

當前COB 已成為小間距直顯行業發展新趨勢，滲透率明顯提升。自2023 年以來，在國內外眾多顯示領域專業展會上(如ISE、ISLE、Infocomm 等國際性展會)，多家知名顯示屏廠商如洲明、艾比森、雷曼、京東方、創維等都展示出倒裝COB 顯示屏相關系列產品，這充分說明COB 已成為小間距直顯行業發展新趨勢。在市場滲透率方面，COB在2023 年也有明顯的提高，根據洛圖科技的數據，2023H1中國大陸小間距 LED 顯示屏市場中， COB 封裝技術同比增長了 3.3 個百分點，比重上升至 9.7%，從各間距段來看，P1.6-1.5 和 P1.4-1.1間距段產品 COB 滲透率提升最為明顯，COB 占比分別提升 1.85 和6.48 個百分點。此外，GGII 預計 2023 年 COB 顯示市場規模有望接近 25 億元大關，占整個小間距顯示市場的份額超過15%。

5 ） miniLED 背光進入商業全面滲透提升的階段

miniLED 背光以更好的顯示效果以及持續降低的產品價格，進入商業全面滲透提升的階段。根據行家說Research 預測，miniLED所有產品的出貨量有望從2022 年的1725 萬臺增加到2026 年的4000 余萬臺，其中mini 背光方案在電視和車載領域具備較大的成長空間，2026年 miniLED 電視出貨量有望達到 2100 萬臺，2022-2026年 CAGR 為 57%，miniLED 背光車載顯示屏的出貨量有望從2022 年的5萬片提升到2026 年的 250 萬片。

綜合來看，受益于成本端的大幅優化，miniLED已進入商用甜蜜期，microLED和miniLED 目前正在從小尺寸和大尺寸兩個方向侵蝕當下主要的顯示技術：

1. 在 100 寸以上的 2C 以及 2B/2G 市場， miniLED 已經完全統治。 100 寸以上的顯示市場中，LCD 會受限于大尺寸面板的生產良率和切割效率，OLED同樣由于蒸鍍工藝大尺寸化后難度更高、成品率更低，成本難以實現下降，因此過往在100 寸以上的顯示市場中顯示效果較為一般的投影儀和液晶拼接屏占據主導地位，但隨著miniLED 直顯成本的大幅下降，其憑借整屏拼接、色彩豐富、高亮等諸多優勢，加速實現了對投影儀和液晶拼接顯示市場等傳統顯示產品的替代，特別是在C端市場，miniLED COB 一直是大尺寸高端電視的主要技術基礎。因此miniLED 直顯在100 寸以上的顯示市場占據統治地位。

2. 在 3 寸以下小尺寸顯示方面， microLED 侵蝕 AMOLED 的市場。 小尺寸顯示由于觀看距離非常近對顯示效果要求較高，同時小尺寸顯示常見于移動終端，對于功耗也有較高要求，因此AMOLED 憑借低功耗、顯示效果佳的優點成為小尺寸顯示的主流技術，但是未來AMOLED 在該領域的市場份額將被microLED 侵蝕，一方面microLED 在顯示效果、功耗等一切顯示性能指標上均優于AMOLED，另一方面，由于屏幕尺寸小像素總數較少，microLED的成本也相對可控，從當前技術來看，microLED已經能夠實現芯片微縮化，但是在巨量轉移方面還是存在一些瓶頸，良率也相對受限，目前各家企業都在探索在成本可控的基礎上的技術改方案，蘋果也將在未來推出應用microLED 顯示方案的apple watch，這標志著microLED 將在3 寸以下小尺寸顯示方面侵蝕AMOLED 的市場。

3. 在 3-99 寸顯示方面， miniLED 以背光應用加強擴大在傳統 LCD 和 OLED 的市場里的 ASP 侵蝕。 由于觀看距離近，顯示屏對芯片尺寸和間距要求較高，同時屏幕尺寸變大像素總數也變多，因此應用于3-99 寸顯示屏的micro/miniLED，制程技術難度和成本都明顯增加。而且最為關鍵的是這一尺寸區域無論是小尺寸的AMOLED 和中大尺寸的LCD，其成本優勢都牢牢不可撼動。但是，miniLED正在以背光的應用形式加大在傳統

LCD 和OLED 的市場里的ASP 侵蝕，如前文所述，miniLED背光能夠使 LCD 顯示性能與 OLED 接近，并且隨著 miniLED 背光整體產業鏈的持續降本，miniLED 背光產品的銷售價格顯著低于 OLED，與傳統 LCD 產品的價格差距也在明顯縮小，因此miniLED 背光在3-99寸顯示市場中的性價比逐漸凸顯。

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